オランダの買収においては、売主はすべての情報を自発的に開示する必要はありません。買主には調査義務があり、売主には買主にとって重要だと認識している事項を開示する義務があります。そのバランスは、買主が合理的に発見できたであろう事項と売主が知っていた事項によって決まるため、データルームはざっと目を通すのではなく、一行ずつ読み込む必要があります。ただし、売買契約の保証条項において当事者間で別途合意されている場合は、この限りではありません。

後になって明らかになる問題点は一貫している。例えば、収益の計上が早すぎたり、負債が貸借対照表に計上されていなかったり、訴訟の脅迫があったり、ソフトウェアが移転されなかったり、プライバシー侵害やサイバー犯罪がオランダデータ保護局（Autoriteit Persoonsgegevens）に報告されなかったりといった点だ。

以下に挙げる15の課題それぞれについて、その課題を明らかにする文書と質問を列挙します。

オランダ法では、買い手と売り手の間でリスクはどのように分担されるのですか？

調査義務と情報開示義務、そして何よりも売買契約を通じて、リスクの負担が明確になります。株式売買契約（SPA）における保証条項と補償条項は、通常、取引完了後に発生するリスクを誰が負担するかを定めています。

オランダ法では、誤った情報に基づいて購入を希望する買主は、錯誤（オランダ民法典第6条228項）を主張することができ、資産取引の場合は不適合（同法第7条17項）を主張することができます。一般的に、売主の情報開示義務は買主の調査義務よりも優先されます。買主は通常、売主から提供された情報に依拠することができます。しかし、買主の専門性が高く、関与するアドバイザーが多いほど、裁判所は買主自身の調査に高い水準を期待します。

実際には、オランダの売買契約では、これらの法定救済措置が除外され、代わりに保証、その保証に対する開示、時効期間、上限といった契約上の制度が設けられることが多い。そのため、デューデリジェンスの重要性はさらに高まる。データルームで適切に開示された情報は、通常、もはや請求の根拠とはならないからだ。

1. 収益は過大計上されているか？

表示されている収益が実際にその期間に得られたものかどうかを確認してください。収益を時期尚早に計上することは、企業の業績を実際よりも良く見せるための最も一般的な方法の一つです。

危険信号:

商品がまだ現場にある間に、四半期末時点で収益として計上された出荷。
次の期間の最初の数週間に大量の信用証券が発行される。
繰延収益は減少する一方で、請求済みの売上高は急増している。

実施すべき事項：サンプル請求書を出荷書類および配達証明書と照合し、2つの期末付近の締め切りをテストし、受領した支払いのタイミングを請求書の日付と比較し、収益認識に関する監査人の経営陣向け書簡のコメントを確認する。

2. 顧客指標は信頼できるものか？

生データから主要な指標を自分で再構築してください。解約率、顧客獲得コスト、アクティブユーザー数などの指標は、年次決算のように監査されないため、簡単に修正できます。

よくある手口としては、無料トライアルや休眠アカウントを有料顧客としてカウントすること、以前の顧客を一時的に再アクティブ化してアクティブ顧客としてカウントすること、マーケティング費用や創業者への報酬を顧客獲得コスト（CAC）の計算から除外することなどが挙げられる。

対処法：コホートデータのエクスポートを依頼し、解約率テーブルを自分で再構築する。CRMの数値と請求書および受領済みの支払いを照合し、ボットや重複アカウントの使用ログをサンプリングする。

3．隠れた負債や貸借対照表に計上されていない負債はありますか？

貸借対照表だけにとらわれず、より広い視野で考えてみましょう。負債は、借入金として計上されない仕組みに隠されている場合もありますが、それでも取引完了後には現金支出が発生します。

典型的な例：

サービス契約として提示されるリース契約。
サプライヤーファイナンス、またはリバースファクタリングと呼ばれる、サプライヤーへの支払いを年末以降に繰り延べる手法。
不動産や設備を自己の負債で保有する別個の法人。
純負債額に含まれない、業績連動型報酬またはロイヤリティ義務。
保証、オランダ民法第2:403条に基づくグループ保証を含む（ 403-verklaring）これにより、対象企業はグループ会社の債務に対して責任を負うことになる。

すべきこと：保証、信用状、テイク・オア・ペイ義務に関する口座の注記を読む。未使用のものを含め、すべての融資枠について銀行からの直接確認書と契約遵守証明書を要求し、商業登記簿を確認する（KVK）提出された403の申告書と土地登記所（カダスター住宅ローン向け。

4. 係争中または係争の恐れのある請求はありますか？

現在係争中のもの、係争の恐れのあるもの、最近発生したものを含むすべての紛争のリストを要求し、弁護士からの書簡や請求書と照合してください。係争の恐れはあるものの、まだ正式に提起されていない訴訟は、リストに載っていないことがよくあります。

会計基準（IAS 37およびオランダ会計基準RJ 252）によれば、成功の見込みが低い請求については開示する必要はない。

オランダには、検索可能な公開の裁判記録はありません。rechtspraak.nlには、一部の判決のみが掲載されています。したがって、販売者が提供する情報と、ご自身で質問する内容に頼るしかありません。

リクエスト内容:

外部弁護士からの書簡および紛争に関する最新の概要。
過去数年間の弁護士や執行官からの請求書には、リストには載っていない紛争がしばしば明らかになる。
保険契約には、限度額、免責金額、除外事項が定められており、保険会社に請求が通知される。
規制当局および税関当局とのやり取り（Belastingdienst).

次に、最悪のケースを計算してみましょう。すべての請求が棄却され、訴訟費用がかかり、保険でカバーされる金額を差し引いた場合、どうなるでしょうか？それを、売買契約書（SPA）のエスクローと責任制限条項と比較してください。保証・補償保険（W&I保険）に加入する場合は、既知の問題は通常除外されるため、先ほど発見した請求が除外されていないことを確認してください。

5．その会社は本当に自社の知的財産権を所有しているのか？

重要な権利の所有権の連鎖をたどってみましょう。オランダの法律では、従業員が作成したソフトウェアの著作権は通常雇用主に帰属しますが、フリーランサーや代理店が作成したソフトウェアの著作権は、書面による譲渡がない限り、作成者に帰属します。

一般的な問題：

書面による譲渡契約なしにフリーランサーによって書かれたコード（オランダ著作権法第2条、著者);
記載されている期限よりも早く期限が切れる特許、または主要国で登録されていない特許。
権利またはライセンスを保持している合弁事業パートナーまたは元創業者。
ソースコードの公開を義務付けるライセンスに基づくオープンソースコンポーネント。

対処法：作成時から現在の所有者までの権利の連鎖を追跡し、ソースコードをスキャンしてオープンソースライセンスを確認し、最も重要な市場について事業実施の自由に関する意見を検討します。また、ノウハウが営業秘密として保護されているかどうかも確認してください。オランダの営業秘密法（Wet bescherming bedrijfsgeheimen ）では、企業が秘密保持のために合理的な措置を講じた場合にのみ情報が保護されます。

解決策：不足している譲渡証書の署名を取引完了の条件とする、重要なソースコードをエスクロー口座に預ける、知的財産権保証の上限額を別途高く設定する。

6. 会社はプライバシー、持続可能性、および業界の規則を遵守していますか？

方針だけでなく、実際の業務慣行も確認してください。違反は会計帳簿にはほとんど記載されないため、やり取りの記録、登録簿、そして業務に携わる人々との会話の中で発見されることが多いのです。

GDPR第83条に基づき、オランダのデータ保護機関（Autoriteit Persoonsgegevens）は、最大20万ユーロまたは全世界年間売上高の4％のいずれか高い方の金額の罰金を科すことができる。

注目すべき分野：

GDPR：処理記録、同意、データ処理契約、アクセス要求の処理。
例えばフィンテック分野における、オランダのWwft法に基づくマネーロンダリング対策および顧客デューデリジェンス。
持続可能性報告とサプライチェーンに関する主張、消費者市場庁（ACM) はアクティブです。
エネルギー供給許可証や医療機器のCEマークなど、分野別許可証。

対処法：警告書を含む規制当局とのすべてのやり取りを要求する。コンプライアンス担当者だけでなく、現場の管理者にもインタビューを行う。内部告発報告書とその対応状況を確認する。アクセス要求の処理など、リスクの高いプロセスをテストする。

7．サイバー攻撃やセキュリティ上の脆弱性は発生しましたか？

個人データ漏洩の記録とインシデントログの開示を求め、独立した機関による検証を実施してください。サイバー問題は、規制当局や攻撃者が明るみに出すまで、しばしば表面化しません。

GDPR第33条に基づき、個人データ侵害は原則として72時間以内にオランダデータ保護当局に報告する必要があり、報告の有無にかかわらず、すべての侵害は社内で記録されなければなりません。記録が欠落している、あるいは不自然に空になっている場合は、それ自体が危険信号です。情報セキュリティの不備は、罰金、システム停止、顧客からのクレームにつながる可能性があります。

事件がどのように隠蔽されるか：

当局や警察に報告することなく支払われた身代金。
インシデントは「ITメンテナンス」として記録されるため、役員会には報告されない。
秘密保持条項を含む和解。

技術的な問題点：

インストールに数ヶ月かかる重要なセキュリティアップデート。
本番システムにおける共有管理者アカウント。
重大な問題点が指摘された侵入テスト報告書が、1年以上も解決されていない。

対処法：最も重要なデータに焦点を当てた独立した侵入テストを依頼し、認証情報やソースコードが漏洩していないか確認し、インシデント対応計画を見直し、テストが実施されたかどうかを確認し、サイバー保険の補償範囲を現実的な最悪のシナリオと比較する。

8．予測は現実的ですか？

予測を自社の実績と照らし合わせて検証する。5年予測では、後半の数年間で急激な上昇曲線を示すことが多いが、現在のパイプラインではそれを支えきれない場合がある。

テスト：以前の予算と実際の結果を比較する（大きな乖離は警告信号）、パイプラインを過去の勝率と比較する、価格と解約率にストレスを与えてEBITDAがどこで破綻するかを確認する。

交渉においては、アーンアウト制度を通じて、価格の一部を実際の業績に連動させることができます。ただし、売上高だけではなく、現金または明確に定義されたEBITDAに連動させ、計算方法を正確に定義することが重要です。なぜなら、アーンアウトは紛争の原因となることが多いからです。

9．労働者は正しく分類されているか、また、隠れた雇用上の責任は存在しないか？

フリーランサーが本当に自営業者であるか、またすべての従業員が法律および労働協約に従って給与を受け取っているかを確認してください。誤った分類は、未払い税金、社会保障費、および請求につながる可能性があります。

オランダでは、2025年1月1日から、税務当局が偽装自営業に関する規則を全面的に施行し始めた。2025年以降に行われた労働に対して遡及課税が課される可能性があり、重大なケースでは罰金が科されることもある。また、実際には従業員であるにもかかわらず、有給休暇、病気療養中の給与、年金、解雇からの保護などを請求できる場合もある。

隠れたコスト:

賃金に対する未払い税金および雇用主負担金。
未払い残業代、休日手当、および休日取得資格。
適用されなかった業界年金基金への強制加入。
外国人雇用法に基づく罰金（Wet arbeid vreemdelingen有効な就労許可証を持たない従業員に対して、労働者一人当たりに課される。

すべきこと: フリーランサーの請求書と労働時間を比較し、独占契約と組織への統合を確認する。残業と正しい給与税を確認するために給与明細書をサンプルする。会社が義務付けられているとおり、すべての従業員の有効な身分証明書と居住証明書のコピーを保管していることを確認する。株式取引では、これらの負債はすべて会社に残る。資産取引では、従業員は民法第7条663項に基づき事業とともに自動的に移転し、買主は移転前に発生したものを含め、雇用契約に基づく義務を引き継ぐ。売主は1年間、買主と連帯して責任を負う。

解決策：想定される税額に応じたエスクロー口座の開設、特定の補償条項の設定、および契約締結後の契約内容の修正。

10．その事業は少数の顧客や仕入先に依存していますか？

収益と購買がどのように分散されているかを分析する。一見多様化しているように見えるパイプラインでも、実際には少数の大口顧客、1つの重要なサプライヤー、あるいは1つの市場に依存している可能性がある。

集中方法の形態：

顧客：1つのアカウントからの収益が大きな割合を占める。
サプライヤー：単一のサプライヤーからの重要な部品。
地理的要因：収益が特定の地域または通貨に集中していること。
テクノロジー：企業が管理していないプラットフォームに依存する売上。

また、主要顧客やサプライヤーとの契約書に、経営権変更条項が含まれていないか確認してください。そのような条項があれば、株式の所有権が移転した時点で相手方が契約を解除できる場合があります。

対処法：過去12か月間の収益とパイプラインについてパレート分析を実施し、主要顧客の喪失、為替変動、サプライヤーの倒産の影響をモデル化する。解決策としては、顧客スプレッドに連動したアーンアウト条項の導入、代替サプライヤーの確保、契約締結前に主要契約当事者からの同意を得ることなどが挙げられる。

11. EBITDA調整は、弱いキャッシュフローを隠蔽しているのだろうか？

収益報告書の質に関するあらゆる調整を精査してください。定期的な費用を一時的な費用として計上し、通常の経費を資産計上することで、売り手は平均的な企業を帳簿上は現金自動預け払い機のように見せかけることができます。

精査すべき調整事項：

毎年再登場する「単発」または「戦略的」アイテム。
創業者個人の費用をマーケティング費用または調査費用として計上した場合。
通常のIT関連費用は、無形資産として計上される。

実施すべき事項：EBITDAから投資額と運転資本の変動額を差し引いた額と実際の営業キャッシュフローを照合する。運転資本スケジュールを繰り越して季節的な粉飾決算を見抜く。顧客からの前払い金が、それによって生じる納品義務と関連付けて追跡する。

現金化効率が低い場合は、価格を調整したり、一部をアーンアウト方式に変更したり、調整後EBITDAではなく実質EBITDAに基づいて融資契約を締結したり、流動性問題を抱える前に撤退したりすることができます。

12．環境リスクや健康・安全上のリスクはありますか？

すべての用地を調査し、許可証や環境当局とのやり取りを必ず確認してください。土壌汚染、アスベスト、製品の安全性問題などがあると、お買い得物件が思わぬ出費につながる可能性があります。

典型的な隠れた問題点：

古い燃料タンクや過去の工業活動によって汚染された土壌。
古い建物に含まれるアスベスト。
有害物質または廃棄物が適切に登録されていない。
現在、安全性調査の対象となっている製品ロット。

オランダの法律では、当局は土地の所有者または使用者に対し、土壌汚染の調査と修復を命じることができます。株式取引においては、汚染の原因が誰であれ、そのリスクは買収する会社に残ります。したがって、環境責任は一般的な規則に任せるのではなく、具体的な保証や補償条項で対処されるべきです。

実施すべきこと：環境サイト評価（フェーズ1、必要に応じて土壌サンプリングを含むフェーズ2）を依頼し、公開されている土壌情報（Bodemloket ）を確認し、地域環境サービス（ omgevingsdienst）およびオランダ労働局（Nederlandse Arbeidsinspectie ）とのすべてのやり取りを要求し、専門家と一緒に現場を歩いて確認する。

13．不利な条件での関連当事者間取引はありますか？

株主、取締役、および彼らの会社とのすべての契約を確認してください。創業者が所有する家主との有利な取引や、材料費を過剰に請求する関連会社との取引は、利益を内部関係者に移転させ、買収後に買い手に過剰な費用負担を強いることになります。

対処法：仕入先と顧客の名前を商業登記簿の株主名簿および取締役名簿と照合し、移転価格文書を精査して市場慣行にそぐわないマージンがないか確認し、銀行取引明細書を請求して未開示の関連当事者への支払いを特定する。

市場価格でコストを再計算し、評価倍率を適用してください。価格への影響は大きい場合があります。クロージング時に終了または再交渉が必要な契約を決定し、それを売買契約書（SPA）に含めてください。

14. ウェブサイトまたはアプリは、誤解を招くようなデザインを使用していますか？

顧客体験を自ら体験してみましょう。消費者をサブスクリプションに誘導したり、解約オプションを隠したり、偽りの緊急性を生み出したりするデザイン（いわゆるダークパターン）は、規制当局の監視対象となりつつあり、法的リスクを伴う可能性があります。

オランダでは、ACM（オランダ競争・市場庁）が不公正な商慣行に関する規則を執行しており、誤解を招くカウントダウンタイマーやその他の押し売り手法を用いるウェブショップに対して措置を講じています。EUデジタルサービス法第25条では、オンラインプラットフォームが欺瞞的なインターフェースデザインを使用することは禁止されています。GDPR（一般データ保護規則）では、同意は自由意思に基づいて与えられる必要があるため、あらかじめチェックが入っているチェックボックスは有効な同意とはみなされません。

危険なデザイン：

無料トライアル期間終了後、明確な同意なしに自動的に継続される定期購読。
キャンセルオプションが見つけにくかったり、多くの手順が必要だったりする。
例えば「残り2点のみ」といった、偽の緊急性メッセージが表示され続ける。

対処法：弁護士主導でモバイルとデスクトップにおける主要な顧客体験を検証し、データに意図的な誤誘導がないか確認し、証拠としてスクリーンショットと録音を保存し、契約締結前に是正措置またはエスクローを要求する。

15. データルームで表示される情報は、販売者が管理しているのでしょうか？

完全な検索可能なアクセス権限と監査証跡を要求してください。データルームを管理する販売者は、あなたが何を見るか、いつ見るかをコントロールできます。

閉鎖型データルームの仕組み：

管理者が監督する画面共有セッション中のみ表示されるフォルダ。
アドバイザーによるサポートが終了する前にアクセス権限が失効する。
ダウンロードやエクスポートはできません。検索できない画像のみです。

対処法：文書の追加、削除、閲覧を行った人物を示すログを要求する。機械可読形式の生の台帳データを要求する。商業的に機密性の高い情報については、機密保持契約を結んだ専門チームを利用する。特に買い手と売り手が競合他社である場合は、そのような情報を時期尚早に交換すると競争法に違反する可能性があるため、この点は重要だ。

発見したことをどう活用しますか？

契約締結前に、あらゆる問題点には価格設定または解決策が必要です。一般的な手段としては、価格調整、特定の補償、保証、エスクロー、決済条件、または契約の中止などが挙げられます。

一般的な保証では、既に把握しているリスクに対しては不十分な場合が多い。なぜなら、データルームでの開示によって、通常は請求が除外されるからである。既知のリスクについては、特定の補償条項の方が適している。そうすれば、開示の有無にかかわらず、その特定のリスクが現実化した場合に、売主が補償金を支払うことになる。また、各請求の種類ごとに、時効期間と補償限度額を確認することも重要である。

購入者として確認すべき点は何ですか？

署名する前に、重要な問題点すべてに価格調整、特定の補償、エスクロー、または決済条件が含まれていることを確認してください。
SPAが錯誤（民法第6条228項）および不適合を除外しているかどうか、またそれらに代わるものが何かを確認してください。
各請求の種類ごとに、時効期間と上限額を確認してください。税金と知的財産権に関する請求には、それぞれ個別の上限額が設定されています。
ご自身のW&I保険が、発見した問題点を補償対象外としていないか確認してください。
主要契約における支配権変更条項を確認し、契約締結前に同意を得てください。

販売者として確認すべきことは何ですか？

データルームでは、既知の重要な問題点を開示してください。なぜなら、一般的に、売主の開示義務は買主の調査義務よりも優先されるからです。
保証内容に対する完全な開示書を作成し、適切に開示された事項がクレームの根拠とならないようにしてください。
売却手続きを開始する前に、不足している知的財産権譲渡契約書と請負契約書に署名しておいてください。
SPAに記載されている少額控除限度額、控除対象額、上限額が、お客様のリスクレベルに合致していることを確認してください。
データルームに何があり、いつあったのかを記録した監査証跡を残しておくこと。

弊社は、デューデリジェンスを通じてお客様のために何ができるでしょうか？

当事務所の企業法務およびM&A専門弁護士は、オランダにおける企業買収において、買い手と売り手の双方を代理します。

データルームを精査し、法的問題点とその影響度を推定して報告します。
私たちは売買契約書（SPA）において、保証条項、特定の補償条項、およびエスクロー契約を作成します。
当社は、知的財産権の権利関係、雇用状況、および規制当局とのやり取りを確認します。
私たちは売主のために情報開示書を作成します。
当社は、契約締結後、契約上の通知期間内であれば、保証請求に対応いたします。

製品概要

オランダの法律では、買主は調査義務を負い、売主は情報開示義務を負う。実際には、売買契約書（SPA）における保証および補償条項によって、誰がどのリスクを負うかが決定される。
収益と顧客数を独自に再構築し、オフバランスシート債務を純負債に加算してください。
請求内容、知的財産権の所有権、プライバシーとサイバーセキュリティ、雇用状況などを確認してください。これらはアカウントにほとんど表示されないためです。
少数の顧客やサプライヤーへの依存、経営権変更条項、関連会社間契約などに注意しましょう。
既知のリスクには、具体的な補償条項、エスクロー、または決済条件などを通じて対処し、必要に応じて取引から撤退する覚悟を持つ。