M&A取引：保証、補償、エスクロー、および責任

オランダのM&A取引において、買い手保護はほぼ完全に株式売買契約書に規定されており、法律には規定されていません。オランダ法は、株式の商業的買い手に対して、信頼できる品質保証を暗黙の​​うちに提供していないため、何らかの問題が発生した場合に誰が支払うかを決定する仕組みは、保証、補償、エスクロー、および責任制限です。この契約書には、当事者が回避できないいくつかのオランダの必須要件が付随しています。例えば、BVまたはNVにおける株式譲渡のための公証証書、労働評議会との協議、および一定の基準を満たした場合の合併または投資の承認などです。

保証書の作成ミス、補償内容の不適切な交渉、あるいは曖昧なエスクロー契約は、買主を隠れた債務にさらし、売主をクロージング後の長年にわたるクレームに晒す可能性があります。スムーズな取引と法的泥沼の泥沼の差は、多くの場合、株式売買契約（SPA）の細則にかかっています。

このガイドでは、オランダ法に基づきM&A取引における買い手と売り手の双方を保護する主要な法的仕組みについて解説します。取引構造やデューデリジェンスから、保証、補償、エスクロー口座、取引完了後の義務に至るまで、複雑な取引を自信を持って進めるための重要なポイントを網羅しています。

あなたがテクノロジー企業を買収しようとしている場合、 Eindhoven あるいはロッテルダムで製造業を売却する場合、これらの構成要素によって、完了後に実際にどれだけのリスクを負うことになるかが決まります。

取引構造と関連文書

SPAと資産取引 ― 構造上の選択と法的影響

M&A取引における最初の戦略的決定は、株式交換方式にするか資産交換方式にするかである。株式交換方式では、買収者は対象企業の全株式を取得し、既知および未知の資産と負債の両方を引き継ぐ。一方、資産交換方式では、買収者は特定の資産と契約を選別し、過去の負債は売却者に残す。

株式取引は、会社の所有権が各契約において第三者の同意を必要とせずに移転されるため、一般的に移転の観点ではより迅速かつ円滑です。ただし、買い手は納税義務、年金債務、係争中の訴訟など、あらゆるリスクを引き継ぎます。資産取引は、より高度な管理体制とレガシーリスクからの分離を提供しますが、契約、許可、知的財産権の明示的な移転が必要であり、管理が複雑でコストがかかる場合があります。

意向表明書／基本合意書 ― 法的拘束力はあるのか？

意向表明書（LOI）または基本合意書は、正式な売買契約書（SPA）が作成される前に、買い手と売り手の間で交わされる予備的な合意事項を定めたものです。法的拘束力を持つかどうかは、その作成方法によって大きく異なります。独占権、機密保持、準拠法などの条項は通常、法的拘束力を持ちます。一方、提示価格や取引構造などの条項は、多くの場合、法的拘束力を持たないものとなります。

鍵となるのは明確さです。LOI（契約書）の曖昧さは、当事者が誠意を持って契約を進めたり交渉したりする義務があるかどうかについて紛争を引き起こす可能性があります。オランダ法では、拘束力のないLOIであっても、一方の当事者が悪意を持って行動した場合、または他方の当事者がLOIに大きく依拠した後に正当な理由なく突然撤回した場合、責任が生じる可能性があります。

ロックボックスと完了アカウントの比較

ロックドボックス方式では、買収価格が過去の貸借対照表日時点で固定され、取引完了後の調整は一切行われません。買い手は、ロックドボックス日から取引完了日までの間の価値変動リスクを負いますが、その分、価格の確実性というメリットを享受できます。売り手は通常、ロックドボックス日以降、配当金、管理手数料、グループ会社間融資などを通じて会社から価値が流出していないことを保証します。

一方、完了会計では、買収完了時点における企業の財務状況に基づいて買収価格を調整します。これには、完了貸借対照表を作成し、運転資本、純負債、または現金に関する合意済みの目標値と比較することが含まれます。完了会計に関する紛争はよく発生し、多くの場合、独立した専門家による判断が必要となります。

購入価格調整

買収価格の調整は、買主が支払った金額に見合った価値を確実に得るためのものです。典型的な調整には、運転資本の修正、純負債の調整、キャッシュフリー／デットフリーのメカニズムなどがあります。SPAでは、各調整の計算方法、決算書の作成者、そして当事者間で合意に至らない場合に適用される紛争解決メカニズムを明確に定義する必要があります。

当事者が契約で免除できないオランダの義務的要件

取引の構造や株式売買契約を規定する法律がどのようなものであっても、オランダの法人およびオランダ人従業員には、オランダの規則が適用される。

• 公証による譲渡。 合資会社（BV）または株式会社（NV）の株式は、オランダの公証人の面前で作成された証書によってのみ譲渡できます（民法第2条196項および第2条86項）。株式譲渡契約書（SPA）に署名しても所有権は移転せず、公証証書によって移転します。定款に定められた譲渡制限（例えば、募集義務や承認要件など）は、まず満たされなければなりません。
• 労使協議会からの助言。 労働評議会法（WOR）第25条は、労働評議会に対し、事業の支配権移転案について助言する権利を与えており、その助言は、決定に影響を与えることができる段階で求められなければならない。助言なしに下された決定は、企業裁判所に異議申し立てすることができ、企業裁判所は決定の撤回を命じることができる。
• 労働組合への通知。 SER合併コード（SER-Fusiegedragsregels）は、その適用範囲内の取引において、合併が合意される前に、関係する労働組合とSERに通知することを義務付けている。
• 企業結合規制。 企業結合はオランダ消費者市場庁（ACM）に届け出なければならず、競争法に定められた売上高基準を満たす場合は、認可を得る前に実施することはできません。これらの基準は法律で定められ、随時調整されるため、最新の条文と照らし合わせて確認する必要があります。EUの基準を満たす場合は、欧州委員会が代わりに審査を行います。
• 投資対象選定。 イタリアの「安全投資・買収・買収法（Vifo法）」では、重要サービス提供者および機密技術分野で活動する企業の買収について、投資審査局（Bureau Toetsing Investeringen）への届出が義務付けられています。審査が完了するまでは、取引を完了することはできません。
• 事業譲渡。 資産譲渡の場合、民法第7条662項以降に基づき、当該企業に勤務する従業員は、既存の雇用条件のまま自動的に買主に移転される。これは任意ではなく、契約によって排除することはできない。

これらはいずれも起草上の論点ではなく、それぞれが前提条件であり、スケジュール上の項目です。オランダ企業法の概要では、これらが位置づけられるより広範な枠組みについて説明しています。

デューデリジェンスと開示書簡

法的デューデリジェンスの範囲と重要性

デューデリジェンスは、買い手が取引を確定させる前にリスクを明らかにする機会です。法的デューデリジェンスは通常、企業構造、重要な契約、雇用問題、知的財産権、規制遵守（GDPRを含む）、進行中の訴訟、税務上の立場などを網羅します。

デューデリジェンスの範囲は、取引の規模と複雑さに応じて適切なものでなければなりません。高額取引の場合は、事業のあらゆる側面を徹底的に調査することが求められます。一方、小規模取引の場合は、主要なリスク領域に焦点を絞ったレビューで十分な場合もあります。オランダのM&A取引におけるデューデリジェンスに関する当社の記事では、見落とされがちな法的リスクについて詳しく解説しています。

開示書簡が保証を損なう仕組み

開示書は、売主が売買契約書における保証を限定または除外するための手段です。開示書において特定の事実または状況を開示することにより、売主は当該開示に関連する保証違反に対する責任を回避します。

購入者は開示書面を注意深く精査する必要があります。「データルームで開示された事項」といった漠然とした表現の開示は、保証内容を実質的に骨抜きにしてしまう可能性があります。最善の方法は、個々の保証に関連付けられた具体的かつ明確な開示を求め、それを裏付ける文書への参照を明記することです。

データルームと情報に関する権利

データルームは、デューデリジェンスに関するあらゆる文書を保管する中心的な場所です。買い手は、法的情報、財務情報、業務情報など、包括的なアクセスを要求すべきです。データルームに何を入れるかは売り手が管理するため、不足や欠落は危険信号となる可能性があります。

情報権は、LOI または SPA で明確に定義する必要があります。これには、主要な従業員、顧客、およびサプライヤーと話す購入者の権利 (機密保持の制約に従う) が含まれます。

ベンダーのデューデリジェンス

ベンダーデューデリジェンス（VDD）では、売り手は市場に出る前にデューデリジェンスレポートを作成し、それを潜在的な買い手と共有します。これにより、売却プロセスが迅速化され、売り手は情報発信をコントロールできるようになり、買い手による広範なデューデリジェンスの必要性を軽減できます。

しかし、買い手はVDDレポートに盲目的に依存すべきではありません。このレポートは売り手が委託したものであり、買い手は通常、レポートを作成したアドバイザーに対して直接的な請求権を有しません。独立した法的および財務的レビューは依然として不可欠です。

保証とオランダ法におけるその扱い方

保証と表明の区別

M&A取引において、保証（オランダでは保証と呼ばれる）とは、対象会社に関する事実の表明を指します。英国法では、虚偽表示に対する訴訟が認められており、救済手段として契約解除が認められています。一方、オランダ法ではそのような訴訟は認められていないため、オランダ法に基づく株式売買契約（SPA）においては、保証と表明の区別はそれほど重要ではありません。重要なのは、契約上のリスク配分です。

保証が虚偽であることが判明した場合、オランダ法の下では買主には3つの手段があり、適切に作成された株式売買契約書（SPA）では、どの手段が有効となるかが明確に規定されています。1つ目は、民法第6条74項に基づく契約違反であり、これは保証制度の基盤となっています。2つ目は、民法第7条17項に基づく不適合であり、引き渡された物は契約に適合していなければなりません。3つ目は、民法第6条228項に基づく錯誤（dwaling）であり、これは取引全体の無効につながる可能性があり、まさにこの理由から売主はこれを除外することを主張します。オランダの株式売買契約では、錯誤および解除権の明示的な除外が標準となっており、これがないと売主にとって大きな不利益となります。

保証は、開示された事実が虚偽であった場合の責任を生じさせることで、リスクを買い手から売り手に移転します。保証の範囲、期間、および金銭的制限については、綿密な交渉が行われます。

事業保証および税務保証

事業保証は、財務諸表の正確性、資産の所有権、契約の有効性、法令遵守、訴訟の有無といった事業運営上の事項を対象とします。通常、保証期間（18～24ヶ月）と保証金額の上限が定められています。

税務保証は範囲が狭いものの、非常に重要です。税務保証は、税務申告の正確性、未払いの納税義務の有無、VATおよび給与税の義務の遵守をカバーします。税務査定は取引から何年も後に発生する可能性があるため、税務保証の存続期間は長くなります。これはオランダの再査定規則によるもので、税務当局は一般的に課税期間終了後5年以内に追加査定（navordering）を発行できますが、海外に保有する所得または資産の構成要素については12年に延長されます。実務でよく引用される7年という数字は、時効期間ではなく、法定の帳簿保存義務であり、存続条項を作成する際にはこの2つを混同してはなりません。

基本的な保証

基本的保証とは、株式を売却する売主の法的能力、株式の存在と所有権、担保権の不存在など、取引の根幹に関わる極めて基本的な事項に関するものです。これらの保証は、その重要性を反映して、多くの場合、期限や期間に制限がありません。

保証・賠償責任保険（W&I保険）

保証・賠償責任保険は、保証違反のリスクを売主から保険会社に移転するものです。買主（場合によっては売主）が保険契約を結び、保証違反によって生じた損失を一定の限度額まで補償します。

W&I保険は、プライベートエクイティ取引、競争入札、そして売主がクロージング後のリスクを負うことなく円滑な撤退を望む状況において特に一般的です。この保険はすべてのリスクをカバーするわけではなく、既知の問題、将来予測に関する事項、そして特定の除外カテゴリー（年金債務など）は通常、保険から除外されます。

サンドバギング条項

サンドバギング条項とは、買主が契約締結前に保証違反を知っていた場合でも、保証違反を主張できる条項です。これは、買主が知っていた、または合理的に知っているべきであった事項に関して不適合を主張できないため、英国法よりもオランダ法においてより重要になります。また、民法第6条248項に規定されている合理性と公平性の基準により、売主は、十分な知識を持って署名した買主は今さら不満を述べることはできないという主張をすることができます。買主がこの結果を覆したい場合、売買契約書にその旨を明記する必要があります。明記されていない場合は、売主が有利になる傾向があります。

売主はサンドバッギング条項に抵抗する一方、買主は保証請求権の維持のためにサンドバッギング条項を強く求めます。結果は交渉力と市場慣行に左右されます。

補償および責任制限

特定補償と一般保証

保証は一般的な保護を提供するのに対し、特定補償は、売主が特定されたリスクに対して買主に対し同額の補償を行うことを保証するものです。補償では、買主は通常の契約上の意味において因果関係を証明したり、損失額を算定したりする必要はありません。直接的な補償が提供されるのです。

一般的な例としては、税金に関する補償（過去の税金債務の補償）、環境に関する補償、係争中の訴訟に関する補償などが挙げられます。補償額には上限が設定されていないか、一般的な保証よりも高い上限が設定されていることがよくあります。

税金補償と税金保護

税金補償は、決済前の期間に発生するあらゆる税金債務（会計帳簿に記載されていない、または引当金として計上されていない税金を含む）について買主を保護するものです。税金補償は通常、税金保証よりも範囲が広く、決済時に不明であった事実から生じる税金も対象となります。

税務保護条項では、対象会社の過去の立場に影響を及ぼす税法や税務当局の解釈の変更によるリスクを誰が負うかについても規定しています。

上限、バスケット、および少額控除基準

上限額とは、保証制度における売主の最大責任額を制限するもので、通常は購入価格の一定割合（一般的には10～30％）で表されます。基本的な保証は、多くの場合、上限額の対象外となります。

バスケットとは、購入者が保証請求を行うことができない最低金額のことです。最低金額は個々の請求額に適用され（例：10,000ユーロ未満の請求は認められない）、バスケットは請求総額に適用されます（例：請求総額が100,000ユーロを超えない限り、補償は受けられない）。バスケットは、ティッピングバスケット（最低金額を超えた時点で売主が全額負担）または控除バスケット（売主が最低金額を超えた部分のみ負担）として構成できます。

カテゴリー別の制限期間

時効期間は、買主が契約締結後、保証請求を行える期間を定めます。標準的な事業保証は通常18～24ヶ月間有効です。税務保証は、税務査定期間に合わせて5～7年間有効となる場合があります。基礎保証は、多くの場合、無期限、あるいは少なくとも標準的な時効期間をはるかに超える期間が適用となります。

期限がいつから始まるのか、また請求が期限内に提出されたかどうかについての紛争を避けるためには、明確な草稿作成が不可欠です。

知識資格

多くの保証は、知識に基づく限定条件が付されています。例えば、「売主の知る限り、係争中の訴訟はありません」といったものです。これにより、リスクは買主に転嫁されます。なぜなら、売主は、その記述が虚偽であり、かつ売主が実際にその虚偽を知っていた場合にのみ責任を負うからです。

買い手は、理想的には特定の個人（例えばCEOやCFO）に​​紐付けられ、合理的な調査を必要とする、限定的な知識基準を交渉すべきです。売り手は、リスクを限定する、広範または建設的な知識基準を好みます。

金融安全保障メカニズム

エスクロー口座 ― 構造、期間、および解除条件

エスクロー口座とは、購入代金の一部を第三者（通常は銀行または法律事務所）が保証請求、業績連動報酬、または繰延支払いの担保として預かる口座のことです。エスクローは、売主の信用力が不確かな場合や、表明保証保険（W&I保険）に加入していない場合などに特に有効です。

エスクロー契約では、保証金額、期間（一般保証の場合は通常12～24ヶ月）、および解除条件を明確に規定する必要があります。エスクロー期間の終了時に、請求が通知されていない限り、通常は自動的に解除されます。係争中の請求は、解決されるまでエスクロー契約に留保されます。

アーンアウト契約

アーンアウトとは、買収対象企業の将来の業績（売上高、EBITDA、顧客維持率など）に基づいて支払われる、買収価格の繰延条項のことです。アーンアウトは、企業価値評価のギャップを埋め、買収完了後の買い手と売り手の利益を一致させる役割を果たします。

しかしながら、アーンアウトは紛争の種となることがよくあります。問題となるのは、業績の測定方法、買い手による業績操作の有無、そして売り手（多くの場合、経営陣として残る）がアーンアウト目標を達成するのに十分な裁量権を有していたかどうかなどです。明確な定義、独立した検証、そして詳細な運用ガバナンスが不可欠です。

延期検討

繰延対価とは、取引完了後に支払われる固定金額であり、通常はキャッシュフローを円滑化したり、特定の節目（規制当局の承認や契約の更改など）に合わせて支払いを調整するために用いられます。アーンアウトとは異なり、繰延対価は業績に左右されません。

延滞した対価は、エスクロー、銀行保証、または留保金額によって担保される場合があります。

銀行保証および留保金

銀行保証とは、売主が保証義務または補償義務を履行できなかった場合に、銀行が買主に対して支払いを約束するものです。売主個人の支払能力に頼るよりも高い安全性を確保できますが、売主にとってはコストがかかります。

保留金とは、購入代金のうち買主が留保し、請求がないことを条件として一定期間内に払い戻される金額のことです。保留金はエスクローよりも簡素ですが、買主が直接的な管理権を持つため、売主が抵抗を示す場合があります。

取引完了後の義務

競業避止義務および勧誘禁止義務

競業避止条項は、売主（または主要経営陣）が、定められた期間（通常2～5年）にわたり、定められた地域内で競合事業を開始または参加することを禁じるものです。これらの条項は、売主が直ちに競合事業を立ち上げることを防ぐことで、買主の投資を保護します。

勧誘禁止条項は、売主が従業員や顧客を引き抜くことを防ぐためのものです。オランダ法は、合理的な競業避止条項および勧誘禁止条項を有効と認めていますが、特に雇用関係においては、過度に広範または抑圧的な制限を無効とする場合があります。

知的財産権の移転および知識移転

知的財産は自動的に移転されることはほとんどありません。SPAでは、特許、商標、著作権、ドメイン名、ソフトウェア権を明示的に譲渡する必要があります。未登録の知的財産（ノウハウや営業秘密など）については、SPAに詳細なスケジュールと移転プロトコルを含める必要があります。

知識移転義務とは、売主が買主が円滑に事業を運営できるよう、研修、文書作成、およびサポートを提供することを保証するものです。これは、特に技術サービスや専門サービス取引において重要です。

支配権変更条項

多くの契約には、企業の所有権が変更された場合に相手方が契約を解除したり、条件を再交渉したりする権利を与える支配権変更条項が含まれています。これらの条項は、特に顧客契約が主要な資産であるSaaSビジネスにおいて、取引の価値を損なう可能性があります。

買い手はデューデリジェンス中に支配権変更リスクを特定し、クロージング前に権利放棄または同意を求めるべきです。売り手は、保証違反を回避するため、これらの条項を開示書面で開示する必要があります。

管理職の定着

買収完了後も主要経営陣を維持することは、事業継続と業績連動型報酬の達成にとって極めて重要です。経営陣維持契約には通常、残留ボーナス、株式の繰り越し、競業避止条項などが含まれます。

これらの契約は、利害の一致と役割、報告ライン、および終了条件の明確性を確保するために、SPA とは別に交渉する必要があります。

問題が発生した場合の解決について

仲裁または裁判手続き

M&A紛争の解決方法として、当事者は仲裁または裁判手続きを選択できます。仲裁は、機密性、柔軟性、そして専門仲裁人を選任できるという利点があります。一方、オランダの裁判所は、確立された控訴制度を備えた執行可能な判決を下します。

国際取引では、ICCまたはLCIA規則に基づく仲裁が好まれることが多い。国内取引はオランダの裁判所に自動的に管轄される可能性があり、英語での訴訟手続きの場合はオランダ商事裁判所が管轄する。 Amsterdam.

重大な不利な変更条項

重大な不利な変化（MAC）条項とは、契約締結から決済までの間に重大な不利な事象が発生した場合に、買主が取引から撤退できる条項です。裁判所はMAC条項を厳密に解釈し、一時的な不況や一般的な市場状況だけでなく、事業に実質的かつ持続的な影響を与える事象を要求します。

MAC 条項は、売り手側が特定のリスク（業界全体に影響を及ぼす規制の変更など）を排除しようとし、買い手側が幅広い保護を主張するなど、激しい交渉が行われます。

価格紛争に関する専門家の判断

完了会計やアーンアウト計算に関する紛争は、訴訟や仲裁ではなく、専門家による判断によって解決されることが多い。当事者は独立した会計士または業界専門家を選任して問題の判断を委ね、その専門家の決定は通常、最終的かつ拘束力のあるものとなる。

SPA では、専門家の任務、任命手続き、費用の配分を明記する必要があります。

準拠法：オランダ法またはイギリス法

オランダ企業が関わる取引においては、オランダ法が原則として準拠法となるが、特にプライベートエクイティや海外投資家が関与する国際取引においては、当事者はしばしば英国法を選択する。

英国法は、確立されたM&Aの判例、保証および補償に関する広範な判例、そして国際的なアドバイザーの間での認知度の高さを誇ります。しかし、オランダの強行法規（雇用保護や会社法上の要件など）は、準拠法の選択に関わらず、オランダの法人に適用されます。

テクノロジーとブレインポートの取引に関する具体的な考慮事項

知的財産権の保証およびソフトウェアライセンス

テクノロジー企業にとって、知的財産権の保証は極めて重要です。買収側は、買収対象企業が事業で使用されているすべてのソフトウェア、特許、商標を所有している（または有効なライセンスを保有している）という確証を必要とします。オープンソースソフトウェアは、適切に管理されないと予期せぬリスクを生み出す可能性があります。特定のライセンスでは、派生作品をオープンソースとして公開することが義務付けられており、これが商業的価値を損なう恐れがあるからです。

ソフトウェアライセンスは、譲渡可能性、支配権変更条項、およびライセンス条項の遵守状況について慎重に検討する必要があります。この点については、テクノロジー分野におけるM&Aに関する記事でより詳しく解説しています。

GDPR準拠保証

GDPR（一般データ保護規則）への準拠は、テクノロジー企業のM&Aにおける主要なリスク領域です。買収側は、買収対象企業が個人データを処理するための法的根拠を有していること、適切な技術的・組織的措置を実施していること、データ漏洩や規制当局からの苦情を受けていないことを保証するよう求めるべきです。

違反した場合は、最高 20 万ユーロまたは世界売上高の 4% の罰金が科せられる可能性があるため、強力な保証と補償が不可欠です。

サイバーセキュリティ保証

サイバーセキュリティ侵害は、企業の価値を一夜にして壊滅させる可能性があります。そのため、買い手は、対象企業のセキュリティポリシー、インシデント対応手順、過去の侵害やランサムウェア攻撃の履歴などを網羅したサイバーセキュリティに関する説明を求める傾向が強まっています。

販売者は、市場に出る前にサイバーセキュリティ監査を実施し、脆弱性を特定して修正する必要があります。

SaaS契約における支配権の変更

SaaS企業は、顧客契約における支配権変更条項に対して特に脆弱である。主要顧客が買収時に契約を解除する権利を有する場合、買収側の企業価値評価の前提は崩壊する。

顧客からの同意や免除を得ることは不可欠だが、不安定さを示唆したり、早期撤退を招いたりしないよう、慎重に取り扱う必要がある。

よくある質問

価値の確保とリスク管理

M&A取引の成否は、法的な詳細に左右されます。保証、補償、エスクロー契約、そしてクロージング後の義務は、決まりきった規定ではありません。これらは、リスクを配分し、価値を守り、問題が発生した場合の責任の所在を決定するメカニズムなのです。

事業の買収でも売却でも、これらの法的保護を理解することは、公正な取引を交渉し、予期せぬ高額な出費を避けるために不可欠です。リスクは大きく、問題は複雑であり、誤った判断をした場合の影響は深刻になる可能性があります。

M&A取引に関与し、保護の構築、保証の交渉、紛争の解決に関する専門的な法的アドバイスが必要な場合は、 Law & More お手伝いいたします。経験豊富なM&Aチームが、オランダ全土の買い手と売り手に対し、ブレインポートのテクノロジー系スタートアップから、あらゆる規模の取引についてアドバイスを提供します。 Eindhoven 既存の企業に Amsterdam そしてロッテルダム。

取引をご検討されている場合、最も早期かつ費用対効果の高い対策は、意向表明書に署名する前に、取引の構造とスケジュールを見直すことです。取引に関するご相談は、お気軽にお問い合わせください。